服装代工企业浙江盛泰服装集团股份有限公司(以下简称盛泰集团)欲冲刺IPO，其客户包括拉夫劳伦、优衣库、雅戈尔、Fila等多家国内外知名服装品牌。

值得注意的是，根据盛泰集团6月22日报送的招股书(申报稿，下同)，公司股东、供应商、客户现多处重叠。如此情况下，公司能否顺利IPO?

股东、客户、供应商重叠？

盛泰集团主要从事知名品牌服装代工和中高端面料生产。公司住所位于浙江省嵊州经济开发区城东区，此次拟登陆上交所。

招股书披露，盛泰集团的控股股东为宁波盛泰，公司实际控制人为徐磊。此外，公司前三大股东中，还有伊藤忠亚洲、雅戈尔服装控股有限公司。

雅戈尔服装控股有限公司由雅戈尔100%持股。不仅如此，间接股东雅戈尔，还出现在盛泰集团供应商名单中。

根据招股书，2019年，雅戈尔是盛泰集团第一大供应商，相关采购金额合计21429.83万元，占盛泰集团营业成本比例为4.80%。2017年和2018年，雅戈尔也都是盛泰集团第二大供应商，采购金额分别占公司营业成本比例5.28%和4.88%。

作为间接股东、供应商的雅戈尔，也一度是盛泰集团的前五大客户之一。

招股书显示，盛泰集团客户集中度较高。2017年度、2018年度和2019年度，公司前五大最终客户(直接客户均为最终客户的子公司或接受最终客户委托而定向对公司进行采购，下同)，占公司营业收入比重分别为53.91%、53.20%和54.86%。

其中，2017年，雅戈尔是盛泰集团第五大最终客户，相关销售金额为17623.33万元，占盛泰集团营业收入的比例为3.81%。但2018年、2019年，雅戈尔退出了盛泰集团前五大客户之列。

事实上，公司实际控制人徐磊也曾经有雅戈尔相关工作经历。徐磊今年52岁，曾经担任雅戈尔董事以及雅戈尔日中纺织印染有限公司执行董事长。

2018年，另一股东伊藤忠亚洲，也出现在盛泰集团的直接客户名单中。

伊藤忠亚洲2018年的直接采购行为，归入伊藤忠商事(持伊藤忠亚洲50%股权)，使伊藤忠商事成为盛泰集团的最终客户。同时，盛泰集团的第二大最终客户优衣库，也通过伊藤忠商事采购，伊藤忠商事在此时又是盛泰集团的直接客户。

由此来看，间接股东伊藤忠商事，是公司直接客户又是间接客户。

2017年和2018年，伊藤忠商事株式会社和优衣库，都同时位居盛泰集团前五大最终客户名单。不过，在2019年，伊藤忠商事株式会社不再出现于名单上，只是优衣库依旧在通过伊藤忠商事向盛泰集团采购。

资产负债率高于同行水平

根据招股书，盛泰集团2017年~2019年营业收入分别为46.20亿元、52.90亿元和55.70亿元，归母净利润分别为12166.93万元、23504.11万元和26878.37万元。

值得注意的是，相比于同行企业，盛泰集团资产负债率较高，2017年~2019年度末分别为76.65%、75.71%和72.08%。

以截至2019年末资产负债率为例，被盛泰集团视作同行的申洲国际、晶苑国际、联泰控股、鲁泰A等8家同行业上市公司中，资产负债率最高为61.16%，平均值则为41.33%。也就是说，盛泰集团72.08%的资产负债率水平明显高于上述8家同行业上市公司。

资产负债率高企背景下，公司的财务费用也较高。2017年度、2018年度和2019年度，盛泰集团财务费用分别为8975.08万元、11055.95万元和12974.60万元，财务费用占公司营业收入的比例分别为1.94%、2.09%和2.33%。公司提示称，若公司未来无法有效控制财务费用，将可能对公司净利润产生不利影响。

与之相关，截至2019年12月31日，盛泰集团的短期借款合计22.61亿元，而公司的货币资金仅为2.10亿元。

除了偿债能力等相关问题，招股书还提示称，公司存在“存货及应收账款较大引致的资产减值风险”。具体来说，截至2019年12月31日，盛泰集团存货账面价值为95696.04万元，应收账款账面价值为70747.15万元。

事实上，盛泰集团招股书中也曾分析公司当前面临的主要困难：公司目前主要依赖银行贷款融资获得生产经营所需的资金，随着公司业务的发展，公司需要持续的资金支持，如果能成功登陆资本市场，公司将拓宽融资渠道，提升并购和对外扩张能力，快速实现公司战略发展目标。