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【宏观赵伟】惠誉下调美债评级主因为中长期财政与债务问题。与历史不同的是，美债利率不降反升，主因“供给冲击”。供给端，因财政收支压力上涨，赤字规模大幅抬升，美国财政部下半年发债压力超预期上涨，且集中在10年和30年长端债券。需求端，从美债持有者结构看，外国投资者、美联储和居民部门（间接）为美债主要持有者。“供给冲击”对美债利率的影响是脉冲式的，只影响波动，不改变趋势。
【资料图】
【策略张弛】我们判断在国内经济尚未进入“被动去库”阶段之前，成长风格仍将是市场主线，将受益于流动性边际改善、情绪面回升，以及自身相对较强的基本面支撑。同时，考虑到国内经济已经筑底，且消费将有望引领未来顺周期方向，建议左侧布局消费底仓。
【固收樊信江】发改委/财政部等联合开会部署如何打好宏观政策组合拳，固收投资策略：货币发力与供给扰动对冲下，债市上行风险可控。预计下半年“强刺激”政策出台可能性较为有限，重点领域发展及防风险或为政策发力主要方向。为实现促消费、增投资诉求，将引导新一轮市场利率下行，政策利率下行概率边际增加。
【固收樊信江】政治局会议召开后农村金融机构买债力度明显加大，建议持续关注农村金融机构由净卖出转为净买入的拐点。农商行买债特征：利率债居多，对同业存单的投资占比也相对较高，净息差持续承压，自营资金的交易属性较为明显。对短端以配置为主，交易属性不明显；对长端利率擅长左侧布局，小波段交易能力较强。
【汽车陈传红】国内材料商加快北美布局，有望受益于IRA政策红利。重点推荐在美已有产能规划供应商恩捷/宁德/新宙邦/天赐材料/东山精密等。海外电池厂整体Q2收入同比高增，利润环比改善。根据IRA已颁布法案，从23年开始电池组件应有50%以上在北美制造或组装，到29年适用比例将逐步提高到100%。我们认为，在美国已有产能布局电池材料企业将有机会获得IRA法案红利，同时规避一定地域限制风险。
【汽车陈传红】预镀镍行业深度：预镀镍行业若仅依赖海外产能，未来将面临供不应求，当前部分国产产品性能接近海外，产能陆续释放，验证持续推进，有望形成国产替代，建议重点关注东方电热（当前快速导入消费电池领域客户，动力类客户材料性能验证也已基本完成，国内企业中产品验证进展最前&产能释放最快），甬金股份（从不锈钢领域延伸至预镀镍钢，具备成熟的退火、平整工艺，预计在明年初落地产线，并开启产品验证）。
【电子樊志远】持续推荐华虹半导体，公司在特色工艺领域差异化竞争，晶圆代工收入和产能规模大陆第二、全球第六。产能利用率持续满载，大力推动无锡新厂建设，重点扩充12寸晶圆产能，预计23年末升至9.5万片/月。科创板IPO募资212亿元，引入大基金二期投资。
【电子樊志远】首次覆盖&推荐珠海冠宇，消费类电芯有望伴随需求回暖稳健增长，公司成功进入核心客户供应链，手机、PACK份额有望持续提升至30%份额。动力储能电池需求广阔，启停电池未来可期，有望与25年盈亏平衡。碳酸锂价格下跌、公司利润率拐点已现。
【金属李超】首次覆盖&推荐中金岭南，公司海内外所属矿山保有锌、铅、铜、银及黄金、钴、镍等多种金属资源，“一体两翼”战略路径打造全产业链资源公司。铅锌铜消费长期向好下，公司未来可期。业务：1）炼锌渣项目投产增加铅锌冶炼产能。2）并表中金岭南铜业，转战铜产业链。3）成功制备砷化镓单晶，向半导体材料进军。
重点推荐
美债的“供给冲击”
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：“供给冲击”对美债利率的影响是脉冲式的，只影响波动，不改变趋势。短期内，由于美联储加息周期行至尾声，经济短期内仍处于放缓阶段——但有韧性，美债利率整体或处于震荡略有下行的态势。当前，市场仍定价9月美联储不再加息。经验上，美债利率在美联储利率维持高位区间内创新高的概率较低。
风险提示：俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。
A股一周策略：“水牛”难现，成长依旧
张 弛
策略组
策略首席分析师
核心观点：我们判断在国内经济尚未进入“被动去库”阶段之前，成长风格仍将是市场主线，将受益于流动性边际改善、情绪面回升，以及自身相对较强的基本面支撑。同时，考虑到国内经济已经筑底，且消费将有望引领未来顺周期方向，建议左侧布局消费底仓。（一）抓住有业绩驱动、业绩拐点预期的“硬科技”，重点配置：看好顺序依次：（1）一是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（3）医药生物或受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升，以及国内消费复苏预期；（4）电力设备有望反弹：包括：大储、充电桩、电网、光伏（HJT）等未来仍具成长性，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域。（5）AI依然有机会，但大概率出现分化，短期传媒将受益于业绩拐点逐步清晰+流动性趋势回升+机构加仓。（二）政策驱动下的“大金融”，包括：（1）以房地产为“锚”，辐射的银行及地产链方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活跃资本市场”，相关细则或陆续出台，交易量弹性较大的公司下半年盈利预期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民币汇率企稳，情绪面回升及流动性改善。
风险提示：国内经济复苏不及预期；美国通胀及货币紧缩超预期。
如何打好宏观政策组合拳？
樊信江
固收组
固收首席分析师
核心观点：一、总基调：实物量指标增速加快，关注经济修复节奏与持续性。二、逆周期调控：降准预期提升、结构工具或有创新、财政聚焦税费优惠。三、扩内需：促消费、增投资下，引导新一轮市场利率下行。四、防风险：地产“保交楼”是重点，一揽子化债方案落地可期。五、投资策略：货币发力与供给扰动对冲下，债市上行风险可控
风险提示：经济修复不及预期，宏观政策调控超预期。
今年农商行波段交易能力有多强？
樊信江
固收组
固收首席分析师
核心观点：一、政治局会议召开后债市震荡调整，农村金融机构买债力度明显加大。二、农商行买债特征：利率债居多，交易属性较为明显。三、农村金融机构对短端以配置为主，对长端擅长左侧布局。
风险提示：数据统计误差；宏观政策调控超预期。
海外电池厂2Q23业绩总结：
IRA补贴效应体现，北美扩产力度加大
陈传红
新能源汽车组
新能源汽车首席分析师
核心观点：国内材料商加快北美布局，有望受益于IRA政策红利。根据IRA现已颁布法案，对于电池组件要求从23年开始，包括正负极、隔膜、电解液、电芯和模块等应有50%以上在北美制造或组装，到29年，适用比例将逐步提高到100%。我们认为，在美国已有产能布局电池材料企业将有机会获得IRA法案红利，同时规避一定地域限制风险，重点推荐在美已有产能规划供应商包括恩捷股份、宁德时代、新宙邦、天赐材料、东山精密等。
风险提示：国内经济复苏不及预期；宏观流动性收缩风险。
受益圆柱电池市场高增，预镀镍0-1国产替代将至
陈传红
新能源汽车组
新能源汽车首席分析师
核心观点：预镀镍行业若仅依赖海外产能，未来将面临供不应求，当前部分国产产品性能接近海外，产能陆续释放，验证持续推进，有望形成国产替代，建议重点关注东方电热（当前快速导入消费电池领域客户，动力类客户材料性能验证也已基本完成，国内企业中产品验证进展最前&产能释放最快），甬金股份（从不锈钢领域延伸至预镀镍钢，具备成熟的退火、平整工艺，预计在明年初落地产线，并开启产品验证）。
风险提示：下游新能源汽车需求不及预期风险、下游消费电池需求不及预期风险、下游电池企业大圆柱电池产能落地不及风险、预镀镍钢材料客户验证不及预期风险、预镀镍钢行业竞争加剧风险、商业模式切换风险。
计算机行业专题：一文读懂集中交易系统格局及变迁
孟 灿
计算机组
计算机首席分析师
核心观点：在业务和信创双重驱动下，证券行业集中交易系统正处于架构转型期，行业竞争格局或面临洗牌。建议关注标杆案例进度较快的恒生电子、顶点软件，我们认为有望受益于分布式架构升级的浪潮，实现市占率进一步提升；也建议关注金证股份集中交易系统标杆落地的进展，若标杆落地进度较快，有望超市场预期。
风险提示：金融信创推进进度不及预期；行业竞争加剧。
华虹半导体港股公司深度研究：特色工艺代工龙头，受益科创板上市催化
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：公司是全球领先的特色工艺晶圆代工企业，收入和产能规模大陆第二、全球第六。特色工艺不完全依赖晶体管尺寸的缩小，而是通过优化结构与制造工艺，最大化发挥不同器件的物理特性，聚焦产品性能及可靠性。公司拥有 0.35um-90nm的 8英寸晶圆代工平台，90nm-55nm的12英寸代工平台，围绕嵌入式/独立式非易失性存储器、功率分立器件、逻辑与射频、模拟与电源管理等特色工艺平台打造产品核心竞争力。公司在特色工艺领域差异化竞争，具有全球领先的深沟槽超级结 MOSFET 技术，功率器件/智能卡IC代工全球第一， MCU代工国内第一。23Q1晶圆代工市场公司占比约3%，全球排名第六。
风险提示：半导体行业下行周期，下游需求复苏不及预期风险；公司产能持续扩张，导致折旧和费用快速上升风险；国内功率代工和IDM厂产能持续扩张，竞争加剧风险。
珠海冠宇公司深度研究：消费电芯翘楚，盈利拐点已现
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：1.消费类电芯稳健增长，公司手机、PACK份额持续提升。①2023年笔电、手机需求疲软，我们预计2023年消费电芯市场达773亿元、同减12%，伴随需求回暖，2024、2025年行业恢复3%的稳健增长。②2022年公司在笔电、手机电池份额为31%、7%，位列第二、第五；海外企业转战动力电池、份额持续下行，2022年三星、LG份额降至20%、且未来预计将持续下滑；公司兼具产业链完善、客户结构优、规模效应优势，伴随着公司成功进入苹果、Vivo供应链，未来手机业务份额有望持续提升至30%的份额。③公司目前消费类业务的电芯、PACK成品收入占比约为70%、30%，锂离子电芯在锂电池模组成本约占60%，公司基于现有客户、积极拓展PACK业务，有望进一步增厚公司收入。④预计2023~2025年公司消费类业务收入为109、131、159亿元，同增9%、20%、22%。
风险提示：下游市场需求疲软；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持；可转债项目不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动等风险。
中金岭南公司深度研究：
一体两翼，铜锌协力
李 超
金属材料组
金属材料首席分析师
核心观点：“一体两翼”战略路径打造全产业链资源公司。公司海内外所属矿山保有锌金属资源693万吨、铅金属326万吨、铜金属126万吨、银金属6012吨及黄金、钴、镍等多种金属资源，2022年生产精矿含铅锌金属量27.4万吨。铅锌铜消费长期向好下，公司未来可期。业务：1）炼锌渣项目投产增加铅锌冶炼产能。2）并表中金岭南铜业，转战铜产业链。3）成功制备砷化镓单晶，向半导体材料进军。
风险提示：产能释放不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动风险。
量化掘基系列之十：
行业龙头强强联合，中韩半导体产业迎布局机遇
高智威
金工组
金工首席分析师
核心观点：近年来全球半导体产业迅猛发展，韩国在全球半导体产业中占据重要地位，中国芯片产业受政策扶持，在国产替代的趋势下迎来发展新机遇。中证韩交所中韩半导体指数汇聚中韩两国半导体产业龙头公司，同享两国半导体产业发展红利。2023年以来，中韩半导体指数表现优异，超越国内其他相关行业指数，并且在估值水平及盈利能力方面有显著优势。华泰柏瑞基金旗下中韩半导体ETF紧密跟踪中韩半导体指数，基金经理ETF管理经验丰富。
风险提示：指数历史业绩表现不代表未来；基金管理人历史业绩不代表未来；ETF价格波动的风险；汇率及境外市场波动风险。
今日关注
伊力特公司深度研究：如何看待疆酒龙头的底蕴与变革？
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：公司看点在于：1）疆内高市占率，受益于疆内经济&消费恢复带来的行业扩容红利，以及开拓南疆市场带来业绩增量。2）营销短板逐渐补足，加大营销团队能力建设，团队持续扩容。3）发力疆外&线上赛道，产品同疆内区隔并新开发大新疆等系列，股权模式创新亦具备运营的灵活性。目前公司加大一线团队搭建及培养，针对伊力王等产品的消费者培育活动正逐步落地。公司营销短板正逐步补足，在疆内践行稳固的战略导向。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，疆内竞争加剧风险，管理层变动风险，可转债转股风险，政策风险。
7月陆风中标价格环增11.12%，陆风价格企稳趋势确定
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：据我们统计，2023年1-7月风电招标规模达49.60GW，同降13.9%，其中海风招标规模6.25GW，同降39.9%。7月风电招标规模达3.93GW，同降39.2%，环比下降30.8%，本月无新增海风招标。2023年7月陆风机组（不含塔筒）加权平均中标价格为1865元/KW，环比上升11.12%。2023年1-7月金风科技、远景能源、运达股份陆风中标规模位列前三，份额分别达20%、18%、17%。明阳智能、远景能源、中国海装中标海风规模分列前三，份额分别为35%、27%、17%。
风险提示：经济环境及汇率波动；大宗商品价格波动风险；疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险险。
关键词：
质检
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